Prime de risque obligataire : définition
La prime de risque est le supplément de rendement exigé par un investisseur pour détenir une obligation plutôt qu'un placement sans risque de même maturité. Elle rémunère deux incertitudes distinctes : la possibilité d'un défaut et la difficulté à revendre le titre.
Décomposer la prime
Le spread observé sur le marché se décompose ainsi :
Spread ≈ perte attendue + prime de liquidité + prime de risque pure, avec perte attendue = probabilité de défaut × (1 − taux de recouvrement).
Exemple : un émetteur noté BB est crédité d'une probabilité de défaut annuelle de l'ordre de 2 %, avec un recouvrement historique moyen d'environ 40 % sur la dette senior. La perte attendue vaut 2 % × 60 % = 1,20 %, soit 120 points de base. Si son obligation offre un spread de 300 pb, il reste 180 pb de prime de liquidité et de rémunération de l'incertitude elle-même. Sur 40 000 €, cela fait 1 200 € par an, dont 480 € censés couvrir la perte statistique et 720 € de véritable prime.
Ordres de grandeur par notation
| Notation | Catégorie | Spread indicatif |
|---|---|---|
| AAA à AA | Investment grade haut de gamme | 20 à 70 pb |
| A | Investment grade | 60 à 120 pb |
| BBB | Investment grade, dernier échelon | 100 à 200 pb |
| BB | Haut rendement | 250 à 450 pb |
| B et en dessous | Haut rendement spéculatif | 450 pb et au-delà |
Ces fourchettes sont des ordres de grandeur de long terme, pas des cotations : en période de tension, les spreads du haut rendement peuvent tripler en quelques semaines, tandis qu'ils se compriment fortement en phase d'euphorie. Les agences de notation publient les statistiques de défaut par catégorie qui servent à les calibrer.
Pourquoi c'est important pour l'investisseur
La prime de risque est ce que vous achetez réellement quand vous quittez la dette souveraine. Trois réflexes en découlent.
Vérifier qu'elle couvre la perte attendue. Quand un spread de 250 pb rémunère une perte attendue de 200 pb, la marge de sécurité est mince : une seule dégradation de cycle suffit à rendre l'opération perdante. C'est ce qu'on observe en fin de cycle de crédit, lorsque les spreads s'écrasent.
Diversifier. La perte attendue est une moyenne statistique : elle n'a de sens que sur un grand nombre d'émetteurs. Avec cinq lignes en direct, vous ne touchez pas 1,20 % de perte moyenne — vous perdez 0 ou 20 % du portefeuille. D'où l'intérêt d'un fonds ou d'un ETF d'obligations d'entreprises qui détient des centaines de lignes.
Ne pas confondre prime et rendement net. La prime est brute : il faut en retrancher les frais, les défauts réellement subis et la fiscalité — prélèvement forfaitaire unique de 30 % sur un compte-titres. Une prime de 150 pb affichée peut fondre à moins de 80 pb dans votre poche. Les autres risques sont détaillés dans risques obligataires.
Termes liés
- Spread — la mesure de marché de la prime
- Taux sans risque — la base à laquelle elle s'ajoute
- Défaut de paiement — l'événement qu'elle rémunère
- Taux de recouvrement — ce qui reste après défaut
- Notation financière et le lexique obligataire