Strips : le démembrement des obligations d'État
Un strip est le résultat du démembrement d'une obligation d'État : chaque coupon et le principal deviennent des titres autonomes, négociables séparément, qui ne versent rien jusqu'à leur date de paiement. Le mot vient de Separate Trading of Registered Interest and Principal Securities.
Comment un titre se démembre
Prenons une OAT à dix ans, coupon 3 %, nominal 1 000 €. Le démembrement, opéré par les spécialistes en valeurs du Trésor auprès du dépositaire, produit onze titres : dix strips de coupon de 30 € chacun, échéant de l'an 1 à l'an 10, et un strip de principal de 1 000 € à dix ans. Chacun se négocie comme une obligation zéro coupon, donc en dessous du pair. Avec un taux zéro coupon de 3,20 % à dix ans, le strip de principal vaut 1 000 € / 1,03210 = 730,50 € ; le strip de coupon échéant dans trois ans, actualisé à 2,80 %, vaut 30 € / 1,0283 = 27,62 €. L'opération est réversible : on peut reconstituer l'obligation d'origine en rassemblant tous ses fragments.
Une sensibilité maximale
Un strip n'a qu'un seul flux : sa duration est égale à sa maturité. Le strip de principal ci-dessus affiche une duration de 10 ans, contre environ 8,6 ans pour l'OAT non démembrée qui verse des coupons. Sa sensibilité est donc supérieure de près de 15 % : une hausse de 50 points de base lui coûte environ 4,8 % de valeur, contre 4,2 % au titre entier. Ce levier explique l'usage principal des strips.
Pourquoi c'est important pour l'investisseur
Les strips servent d'abord la gestion actif-passif : un assureur ou un fonds de pension qui doit verser une somme connue dans quinze ans achète un strip de quinze ans et immunise son engagement, sans dépendre du taux auquel il aurait replacé les coupons. Pour un particulier, l'intérêt est plus théorique : l'accès passe par des comptes-titres professionnels, les fourchettes de cotation sont plus larges que sur les souches classiques, et la fiscalité française taxe l'écart de valeur au PFU de 30 %, sans qu'aucun coupon ne soit encaissé entre-temps. Retenez surtout le principe : le marché des strips fournit les prix zéro coupon qui servent à construire la courbe zéro coupon de référence.