Obligation senior : définition et rang
Une obligation senior est une dette remboursée en priorité sur les autres créances de l'émetteur en cas de défaut, avant les dettes subordonnées et bien avant les actionnaires. C'est le format standard des émissions d'entreprise.
Senior sécurisée ou non sécurisée
La mention « senior » recouvre deux réalités très différentes. L'obligation senior secured est adossée à des actifs identifiés — usines, flotte, portefeuille de créances — sur lesquels les porteurs disposent d'une sûreté opposable. L'obligation senior unsecured, la plus répandue, ne bénéficie d'aucune garantie : elle repose sur la seule capacité de paiement de l'émetteur et se classe à égalité avec les autres dettes non garanties, en vertu de la clause pari passu. Cette égalité est essentielle : elle interdit à l'émetteur de créer plus tard une dette qui primerait la vôtre sans vous en faire bénéficier.
Le cas bancaire : preferred et non preferred
| Instrument | Spread indicatif | Coupon annuel |
|---|---|---|
| Obligation sécurisée (covered bond) | + 40 pb | 2 600 € |
| Senior préférée | + 80 pb | 3 000 € |
| Senior non préférée | + 125 pb | 3 450 € |
| Subordonnée Tier 2 | + 200 pb | 4 200 € |
La senior non préférée, créée par le droit français en 2016 puis harmonisée en Europe, est une senior de second rang : elle absorbe les pertes avant la senior préférée si la banque est mise en résolution. Les 450 € d'écart annuel entre les deux lignes du milieu paient exactement ce décalage d'un cran dans l'ordre d'absorption des pertes — même émetteur, même maturité, même devise.
Pourquoi c'est important pour l'investisseur
Le mot « senior » rassure, mais il ne garantit ni le remboursement ni un rang confortable. Une senior unsecured d'un émetteur très endetté peut se retrouver derrière un volume considérable de prêts bancaires garantis : elle est senior par rapport aux subordonnées, subordonnée de fait par rapport aux créanciers gagés. On parle alors de subordination structurelle. Le réflexe utile consiste à lire, dans le rapport annuel, le montant de dette garantie situé devant vous : c'est lui qui détermine le taux de recouvrement attendu, autour de 40 % en moyenne historique pour une senior unsecured d'entreprise.
Termes liés
Rang de créance, taux de recouvrement, spread, défaut de paiement. Voir aussi : les obligations subordonnées et les obligations sécurisées.