CDS : le credit default swap expliqué
Un CDS (credit default swap) est un contrat par lequel un acheteur de protection verse une prime périodique à un vendeur, qui s'engage à l'indemniser si un émetteur de référence fait défaut. C'est une assurance crédit négociable, dont le prix sert d'indicateur de risque en temps réel.
La prime et l'indemnisation, en euros
Un investisseur détient 10 M€ d'obligations d'un groupe industriel noté BB. Il achète une protection à cinq ans cotée 120 points de base : il paie 120 000 € par an, réglés trimestriellement, pendant cinq ans ou jusqu'au défaut. Si l'émetteur fait défaut et que les obligations traitent alors à 40 % du nominal, le vendeur de protection verse la perte : (100 % − 40 %) × 10 M€ = 6 M€. Le taux de recouvrement est déterminé par une enchère organisée entre teneurs de marché, et l'existence même du défaut est tranchée par un comité de l'ISDA, pas par les parties.
Lire un CDS comme un thermomètre
La prime CDS et le spread de crédit obligataire mesurent la même chose et se rejoignent à l'arbitrage près. Une règle d'approximation utile : prime annuelle ≈ probabilité de défaut annuelle × (1 − recouvrement). À 120 pb avec 40 % de recouvrement, le marché price une probabilité de défaut d'environ 2 % par an. Les ordres de grandeur observés : quelques points de base pour un souverain cœur de zone euro, 40 à 80 pb pour une grande entreprise investment grade, plusieurs centaines pour un émetteur en difficulté. Le CDS réagit avant la notation, souvent avec des mois d'avance.
Pourquoi c'est important pour l'investisseur
Un particulier ne traite pas de CDS : le marché est de gré à gré, réservé aux professionnels, avec des notionnels standards de 5 à 10 M€. Son utilité pour vous est informative : la prime CDS à cinq ans d'un émetteur, publiée dans la presse financière, dit en une ligne ce que le marché pense de sa solvabilité. Les controverses restent vives : les positions « nues », sans détenir la dette sous-jacente, ont été accusées d'amplifier les crises souveraines, et l'Union européenne les interdit depuis 2012 sur les dettes d'États membres.
Termes liés
- Spread
- Défaut de paiement
- Taux de recouvrement
- Risque de crédit
- La notation financière
- Les risques obligataires
Questions fréquentes
Un CDS protège-t-il contre une baisse de prix sans défaut ?
Indirectement seulement. Le contrat ne paie qu'en cas d'événement de crédit défini au contrat, mais sa valeur de marché monte quand le risque perçu augmente : un détenteur peut donc revendre sa protection avec profit avant tout défaut.
Peut-on s'exposer aux CDS via un fonds accessible aux particuliers ?
Certains fonds obligataires utilisent des indices de CDS pour couvrir ou ajuster leur exposition crédit. Cet usage doit figurer dans le prospectus et dans le document d'information clé : vérifiez-y la mention des instruments dérivés avant de souscrire.