Le pair d'une obligation : au-dessus, au-dessous
Une obligation cote au pair lorsque son prix égale 100 % de sa valeur nominale. Au-dessus du pair, elle se paie plus cher que ce qu'elle remboursera ; au-dessous, moins cher. Cette position par rapport à 100 dit immédiatement comment les taux ont bougé depuis l'émission.
La règle de lecture
Une obligation à taux fixe cote au pair quand son coupon est exactement égal au taux exigé par le marché pour ce risque et cette maturité. Dès que ce taux de marché bouge, le prix s'ajuste pour ramener le rendement total au niveau exigé :
| Taux de marché | Position | Prix approximatif |
|---|---|---|
| 1,50 % | Au-dessus du pair | 107,2 % — 1 072 € |
| 3,00 % | Au pair | 100,0 % — 1 000 € |
| 4,50 % | Au-dessous du pair | 93,4 % — 934 € |
Détail du calcul à 4,50 % : on actualise cinq coupons de 30 € et le remboursement de 1 000 € au taux de 4,50 %. Les coupons pèsent 131,7 € et le nominal actualisé 802,45 €, soit 934 €. La décote de 66 € compense exactement le manque à gagner de 15 € par an pendant cinq ans, valorisé à la date d'aujourd'hui.
Ce que la position par rapport au pair vous apprend
Une cote au-dessus du pair signale une obligation ancienne émise quand les taux étaient plus élevés — ou un émetteur dont la qualité de crédit s'est améliorée. Le porteur encaisse un gros coupon, mais subira une moins-value en capital à l'échéance, puisque le remboursement se fait à 100. Le rendement réel est donc inférieur au taux facial.
Une cote au-dessous du pair traduit l'inverse : hausse des taux depuis l'émission, ou dégradation du crédit. Le rendement dépasse le coupon grâce au gain en capital à l'échéance. Attention à ne pas confondre les deux causes : une décote de 3 % sur un emprunt d'État après une remontée des taux n'a rien à voir avec une obligation à haut rendement qui cote 72 % parce que le marché doute du remboursement.
Pourquoi c'est important pour l'investisseur
D'abord parce que le prix seul ne dit rien de la qualité d'une affaire : seul le rendement à l'échéance permet de comparer deux titres. Une obligation à 108 peut être plus rentable qu'une obligation à 96 d'un autre émetteur.
Ensuite pour la fiscalité : acheter au-dessous du pair transforme une partie du rendement en plus-value, imposée au prélèvement forfaitaire unique de 30 % au moment de la cession ou du remboursement, alors que le coupon est imposé chaque année. Le détail figure dans fiscalité des plus-values obligataires.
Enfin pour les titres remboursables par anticipation : une obligation cotant nettement au-dessus du pair et assortie d'une clause de call peut être rappelée à 100 par l'émetteur, ce qui plafonne brutalement votre gain.
Termes liés
- Valeur nominale — la base du pourcentage coté
- Prix d'émission — au pair, sous le pair ou au-dessus
- Prix pied de coupon — la cotation hors intérêts courus
- Rendement à l'échéance — la vraie mesure de comparaison
- Marché secondaire obligataire et le lexique obligataire